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龙净环保低估值空气治理龙头逆风飞扬力拓海

2018-09-07 16:38:53

龙净环保:低估值空气治理龙头 “逆风飞扬”力拓海外市场

董冰清

无价的是空气,有价的是空气治理。

近日,北京PM2.5指数突破700,达到重度污染。在人们纷纷担忧呼吸安全的同时,环保板块毫无疑问成了本周一大热门,与空气治理概念有关的个股均有不同幅度的上涨。其中龙净环保()周内上涨17.23%,1月18收25.65元,2012年12月4日反弹以来累计上涨40.16%,在环保股中表现亮眼。

有望受益脱硝市场爆发

作为是国内空气污染治理的龙头,龙净环保的主要业务包括除尘、脱硫和脱硝。据介绍,这三种也是目前治理空气污染的主要手段。

三块业务中,龙净环保在除尘领域一向是传统优势企业。国信证券数据显示,2010年,除尘市场规模约200多亿元,公司市场份额近10%。

公司的另一优势业务脱硫是国家十一五期间的治理重点。据中电联统计,截至2011年年底,我国火电厂加装脱硫设备的机组已经占全国燃煤机组总量的75.73%,也就是说大部分机组已经实现脱硫。

因此,市场目前普遍的共识是,空气治理的下一个热点将出现在脱硝领域,并且2013年极有可能成为脱硝业务的爆发之年

龙净环保低估值空气治理龙头逆风飞扬力拓海

国泰君安公用事业团队在接受第一财经《财商》采访时表示:根据环保部公布的《十二五主要污染物总量减排目标书》,2013~2015年脱硝改造机组数量略超700台,而2011~2012年脱硝改造机组数量仅为140台。照此推算,2013年将是脱硝改造规模的爆发年,2014年将维持2013年的规模。

今年1月9日,发改委也下发《关于扩大脱硝电价政策试点范围有关问题的通知》,将脱硝电价现行的14个省(自治区、直辖市)的部分燃煤发电机组,扩大为全国所有燃煤发电机组,补贴电价为0.8分/千瓦时。

从经济角度看,这一补贴难以弥补1.1分/千瓦时以上脱硝发电成本,电厂将很难有执行动力。对此,国泰君安公用事业团队指出,氮氧化物减排已经列入了十二五环保约束性指标,这将对地方官员和央企领导构成考核压力,从而使电力企业按时完成脱硝改造。

一位不愿意透露姓名的分析师告诉,自己曾到华电集团等大企业去了解加装设备的情况,发现它们现在加装脱硝设备的机组的确不多。但厂方同时表示,不管脱硝电价最后制定出是几厘钱还是1分多钱,早晚都要上。

脱硝已经制定出了时间表,现在离脱硝期限不足两年,大限之内,脱销业务是可预期的。该分析师说。

作为工程商,龙净环保自2012年上半年以来脱硝业务的订单数量明显提升。

2012年3月,公司与亚洲最大的火电厂大唐国际内蒙古托克托发电公司签订了2台发电机组的脱硝改造工程合同,并最终获得了该公司5台发电机组的脱硝改造工程。此外,公司还与大唐国际宁德发电厂签下了4台机组的脱硝工程。

东方证券认为,公司2012年年初已有除尘脱硫订单约60亿,预计上半年新增脱硝改造订单总额过6亿,此外电厂EPC业务在手合同金额有望超过14亿,龙净环保全年业绩增长有保障。

进军催化剂业务

脱硝的技术手段包括低氮燃烧、SCR(在催化剂作用下利用还原剂将烟气中的氮氧化物变为氮气和水)以及SNCR(在不用催化剂的条件下利用还原剂将氮氧化物变为氮气和水),目前的主流应用是前端低氮燃烧+后端SCR-SNCR。

公司去年引进了华中科技大学开发的新型高效低氮燃烧器,并从2011年开始研发水泥SNCR脱硝技术。该技术在2012年5月研发完成,并有福建龙麟集团有限公司二期三线6000t/d配套脱硝项目和福建安砂水泥厂脱硝两套项目投运。

采用SCR脱硝,最关键的是催化剂。催化剂价格高昂,国内催化剂生产技术现仍以引进为主,主要的生产商包括九龙电力()。该股在环保股中亦受到追捧,但目前估值较高,1月18日动态市盈率为72倍。

作为工程商,龙净环保也盯上了催化剂。2012年9月,公司与美国CoaLogix签订业务合作协议。而CoaLogix的一项核心技术就是催化剂再生。了解到,我国现有SCR脱硝设施对催化剂的总需求量约为5.5万立方米,催化剂寿命一般为3年,到期需要更换。通过催化剂再生,可以恢复催化剂60%到90%的活性。

据公司分析,十二五期间,国内脱硝催化剂市场总体需求量将达60万立方米,预计催化剂再生从2014年起逐步放量。

技术优势是龙净环保的显著亮点。前述不愿意透露姓名的分析师表示,实际上现在脱除PM2.5并没有成熟技术,通过脱硫、脱硝无法完全去除空气中的PM2.5,必须提高脱尘效率。因为过去环保部门的规定是按照PM10的颗粒大小要求的。目前环保部门和高校正在进行技术研发。

若除尘的要求和门槛进一步提高,龙净环保除尘领域的老牌骨干有望迎来除尘业务的新发展。

环保盛宴vs逆风飞扬

有趣的是,就在市场热捧环保概念的时候,在龙净上海公司却发现,龙净环保2012年的年会主题是逆风飞扬。

公司2012年半年报也指出,公司上半年净利润同比仅增长5.31%,主要是因为宏观经济不景气和火电厂、钢铁厂效益不佳,从外部环境看,确实可以用逆风形容。

另外,虽然脱硝市场爆发在即,但是否会重蹈脱硫市场的覆辙、很快步入红海还是未知数。脱硫行业在经过2006年到2010年的飞速增长后便陷入了100多家公司一同竞争的局面,工程单价由2001年的800~1200元/千瓦时降到80~150元/千瓦时。

可能正因如此,龙净环保在海外市场开拓上一直非常积极。继2010年在除尘业务上获得印尼国家电力公司11.3亿元大单后,2012年3月又与印度比莱钢铁厂签订3.5亿元环保合同。

对于市场质疑的,民营企业和五大集团下属环保公司相比是否会有明显劣势,国泰君安公用事业团队认为劣势是存在的,但民营企业可以通过提高管理水平、技术升级等方式降低单位脱硝成本。

前述不愿透露姓名的分析师则表示:相对于电力行业的不景气,环保部门实际上是创造盈利收入的业务。在这样的情况下,谁愿意把自己的业务给民营公司?海外发展是趋势,但国有背景的企业仍然有优势,因为它可能其他业务已经拓展到国外,在国外有办事处,有业务关系背景。

上海君富投资CEO王进认为,龙净环保基本面不错,效率高,治理相对规范;经营稳健、估值也很低。

海外市场方面,他认为东南亚、印度还是会走中国先污染、后治理的老路,看好海外发展。对于民营企业天生劣势的观点,他认为即使是一个集团内的也要讲究效率成本,而在海外市场化程度越高的企业越容易被接受。

另有一价值型私募也看好龙净环保,并提出该股的高送转预期。龙净环保上市以来每年都有现金分红,已连续分红12年。2011年的分配方案是每10股派5元,分红率为2.17%。

此外,相比之下,龙净环保的估值在同类环保行业中处于较低水平,最新动态市盈率在21倍左右。制图/张逸俊

(董冰清)

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